今天，不出意外的話，博士蛙國際(01698.HK)(以下簡稱“博士蛙”)的上市地位將正式取消。此前，博士蛙發(fā)布公告稱收到深圳聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所股份有限公司(以下簡稱“聯(lián)交所”)函件，告知該公司股份的***上市日期為2020年1月14日，而該股份上市地位將于2020年1月15日上午九時(shí)起取消，據(jù)悉，博士蛙于2020年1月9日已向上市上訴委員會(huì)提交有關(guān)覆核決定的覆核申請(qǐng)。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，博士蛙在2010年上市前，總收入在中國中高端兒童消費(fèi)品市場(chǎng)中排***。上市時(shí)，曾獲得高達(dá)485倍的超額認(rèn)購，一躍成為當(dāng)年的港股“凍資王”。上市后的博士蛙開始大肆擴(kuò)張，但最終由于自身能力跟不上擴(kuò)張速度落得個(gè)或被退市的結(jié)局。

　　　　上市后業(yè)績迅速變臉，債臺(tái)高筑

　　上市前的2007年至2009年，博士蛙的逐年向好，該公司的營收從最初的2.12億元上升至6.3億元;毛利從7009.4萬元上升至2.66億元。

　　通過上市融到資的博士蛙在招股書中羅列出的***條發(fā)展戰(zhàn)略據(jù)就是：進(jìn)一步擴(kuò)大集團(tuán)銷售網(wǎng)絡(luò)，覆蓋更多地區(qū)。盲目快速擴(kuò)張的弊病之一就是自上市后的2012年開始，博士蛙的業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑。

　　2012年，博士蛙的營收為8.5億元，比2011年18.14億元的峰值下降了53.14%;毛利為2.42億元，比2011年下降了67.3%。不僅如此，該公司的流動(dòng)負(fù)債呈階段性上升態(tài)勢(shì)，2014年***，達(dá)到18.05億元。

　　大肆擴(kuò)張使得債臺(tái)高累的同時(shí)，也使得博士蛙的現(xiàn)金流變得十分緊張。

　　2012年，博士蛙手中掌握了高達(dá)9.21億元的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，但***一次披露的2018年半年報(bào)顯示，該公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額只有47.2萬元。

　　經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額斷崖式下跌的同時(shí)，存貨卻在上升。2012年，博士蛙的存貨涉及金額已有4.99億元。雖然近幾年，博士蛙的業(yè)績出現(xiàn)了一些回升，但總體還是令人擔(dān)憂。

　　　　供應(yīng)鏈管理能力不足，盲目開店體驗(yàn)差

　　博士蛙曾在招股書中提到，該公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)之一是不能有效管理迅速發(fā)展的零售網(wǎng)絡(luò)?，F(xiàn)在看來，博士蛙的“預(yù)言”應(yīng)驗(yàn)了。

　　據(jù)招股書介紹，博士蛙采用整合的業(yè)務(wù)模式，將所有產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)外包，自身只承擔(dān)產(chǎn)品的銷售任務(wù)，是一個(gè)“輕資產(chǎn)”公司。

　　據(jù)悉，兒童服裝的生產(chǎn)加工技術(shù)較為簡單，大多數(shù)公司采取的也是生產(chǎn)外包的形式，這樣有利于降低人工等成本。

　　從產(chǎn)品設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)來看，博士蛙旗下僅有3個(gè)自有品牌：博士蛙、Baby2 和 Dr. Frog。博士蛙旗下大部分產(chǎn)品以代理授權(quán)品牌為主，諸如哈利波特、網(wǎng)球王子、NBA、巴塞羅那、祖云達(dá)斯(尤文圖斯)、曼聯(lián)、巴布工程師及湯瑪士小火車(托馬斯和他的朋友們)。這也就意味著，博士蛙的核心能力是供應(yīng)鏈管理和店鋪運(yùn)營。但從現(xiàn)狀來看，博士蛙在這兩方面做的并不好。

　　曾與博士蛙合作的某供貨商告訴藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)記者，博士蛙一直大力發(fā)展分銷商，鼓勵(lì)他們開店，為此還把賒賬期拉長。

　　公開信息顯示，2008年至2010年中報(bào)，博士蛙應(yīng)收賬款占銷售收入的比例平均數(shù)高達(dá)62%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同為服裝企業(yè)的李寧、中國動(dòng)向、安踏體育，這三家公司同期的平均數(shù)僅為13.3%。對(duì)此，有分析師解釋稱，應(yīng)收賬款占銷售收入比例如此之高，說明該公司收入主要來源于給經(jīng)銷商壓貨，而經(jīng)銷商卻并不需要付款。與此同時(shí)，必須用現(xiàn)金交納所得稅,這就使得博士蛙的現(xiàn)金流極其緊張。

　　另外，博士蛙的應(yīng)付賬款非常低，***時(shí)僅有17%，而同期，李寧、中國動(dòng)向等服裝公司這一數(shù)據(jù)竟然超過了150%。

　　對(duì)此，上述分析師解釋稱，應(yīng)付賬款極少說明博士蛙的供應(yīng)商很強(qiáng)勢(shì)，公司很難從供應(yīng)商那里獲得賬期，采購時(shí)付款必須非常及時(shí)。

　　面對(duì)供應(yīng)商的不斷催款，經(jīng)營現(xiàn)金流緊張的博士蛙卻不停地給分銷商賒賬，這難免令人生疑。也因此，有不少人質(zhì)疑博士蛙財(cái)務(wù)造假。

　　2009年，博士蛙共擁有890家零售店，到了2011年，零售店數(shù)量迅速增長到了1734家，短短兩年時(shí)間增加了一倍。

　　好的位置早已被森馬這種有實(shí)力的童裝大品牌占據(jù)，資金不夠的博士蛙只能退而求其次選擇些不是太好的位置來滿足自己開店擴(kuò)張的需求，這造成的一個(gè)后果是客戶體驗(yàn)感差。

　　一位關(guān)注嬰童行業(yè)的PE投資人表示，他發(fā)現(xiàn)博士蛙在開店策略上存在一定的盲目性。他以博士蛙在上海某中心區(qū)域的一家門店為例：“這家門店的地理位置并不優(yōu)越，最致命的是它的隔壁緊挨著一家火鍋店，每次走進(jìn)這家門店都能聞到一股濃重的羊肉味，客戶體驗(yàn)非常差。這很顯然是在不計(jì)成本地盲目開店?！?/p>

　　不僅如此，據(jù)博士蛙某前管理層透露，博士蛙新開的許多門店都是不盈利的，一些門店日營業(yè)額僅有數(shù)百元，甚至出現(xiàn)了虧損。

　　“由于目前嬰童行業(yè)市場(chǎng)集中度低，幾乎每家企業(yè)都在想盡各種辦法搶占市場(chǎng)先機(jī)，加速開店無疑是必經(jīng)之路，但快速擴(kuò)張的同時(shí)必須要匹配相應(yīng)的供應(yīng)鏈管理和店鋪運(yùn)營等能力。二者匹配才能事半功倍，否則只能拖垮企業(yè)?！蹦诚M(fèi)專家建議。